確定性投資更重要

　　不(bu)(bu)過，投資(zi)永遠沒有定論，期限長短并不(bu)(bu)是投資(zi)決策的主要(yao)標準(zhun)。事實上(shang)，判斷的準(zhun)確性，而不(bu)(bu)是判斷的周期，才是投資(zi)最(zui)重要(yao)的事。

　　舉(ju)例來說，我們可以(yi)在外資投(tou)(tou)(tou)行和對沖(chong)基金中看到(dao)一些非常(chang)成功的(de)交易(yi)員，他們很(hen)少進行長期(qi)(qi)的(de)投(tou)(tou)(tou)資。不過，他們所依賴(lai)的(de)短期(qi)(qi)投(tou)(tou)(tou)資決策大多(duo)確定(ding)性極(ji)強，從而使(shi)得他們能夠依賴(lai)高頻率、小(xiao)幅度(du)、高確定(ding)性的(de)短期(qi)(qi)投(tou)(tou)(tou)機，累積(ji)起長期(qi)(qi)的(de)優秀投(tou)(tou)(tou)資回報。

　　記得不久之(zhi)(zhi)前的(de)(de)一(yi)個交易(yi)日(ri)，在(zai)(zai)(zai)A股(gu)于11點30分(fen)收(shou)盤(pan)(pan)以(yi)后(hou)，港股(gu)在(zai)(zai)(zai)之(zhi)(zhi)后(hou)的(de)(de)半個小時(shi)上漲了大約0.8%（港股(gu)中午收(shou)盤(pan)(pan)于12點）。在(zai)(zai)(zai)這時(shi)候(hou)，A股(gu)在(zai)(zai)(zai)下午開(kai)盤(pan)(pan)后(hou)10分(fen)鐘(zhong)之(zhi)(zhi)內(nei)上漲成(cheng)為非(fei)常(chang)(chang)大概率的(de)(de)事(shi)件(jian)，有經驗的(de)(de)交易(yi)員就會在(zai)(zai)(zai)13點開(kai)盤(pan)(pan)時(shi)把所(suo)有能夠進行T+0交易(yi)的(de)(de)短期倉位加(jia)滿，并在(zai)(zai)(zai)幾分(fen)鐘(zhong)以(yi)后(hou)獲利(li)(li)了結：當天這樣做的(de)(de)回報(bao)收(shou)益大約在(zai)(zai)(zai)0.3%到0.4%之(zhi)(zhi)間。可(ke)以(yi)看到，盡(jin)管這個交易(yi)周(zhou)期非(fei)常(chang)(chang)短暫，利(li)(li)潤率也很微薄，但(dan)是其確定(ding)性卻(que)非(fei)常(chang)(chang)高。

海天國際經理人俱樂部：　　

　　長周期投資確定性高

　　當然，在(zai)大(da)(da)部分時候(hou)，長(chang)周(zhou)期(qi)的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)判斷明(ming)顯(xian)確定性更(geng)高，這也是(shi)投(tou)資(zi)(zi)大(da)(da)師(shi)大(da)(da)多是(shi)長(chang)期(qi)規(gui)則挖掘(jue)者的(de)(de)原因。看(kan)一下現在(zai)的(de)(de)A股就可以發現，長(chang)期(qi)的(de)(de)機會和風(feng)險(xian)如此明(ming)顯(xian)，以至于無(wu)論多么粗心大(da)(da)意(yi)的(de)(de)人都很難忽視(shi)藍籌股價值(zhi)的(de)(de)存在(zai)，以及小公司風(feng)險(xian)的(de)(de)累積(ji)。問(wen)題在(zai)于，并不是(shi)每(mei)個投(tou)資(zi)(zi)者都愿意(yi)遵循這種高確定性的(de)(de)長(chang)期(qi)因素進行交(jiao)易。

　　目前，代(dai)表藍籌股的(de)滬深300指(zhi)(zhi)數(shu)的(de)PE（市(shi)盈率(lv)）和(he)PB（市(shi)凈率(lv)）分(fen)別(bie)為8.7和(he)1.31倍(bei)(bei)(bei)，對應凈資產收益率(lv)（ROE）為15.1%，中證(zheng)100指(zhi)(zhi)數(shu)的(de)PE和(he)PB則(ze)分(fen)別(bie)為7.3和(he)1.17倍(bei)(bei)(bei)，對應ROE為16.0%。相比(bi)之下，中小(xiao)板綜指(zhi)(zhi)的(de)PE和(he)PB分(fen)別(bie)為43.5和(he)3.65倍(bei)(bei)(bei)，對應ROE為8.4%，創業板指(zhi)(zhi)數(shu)的(de)三項數(shu)據(ju)則(ze)分(fen)別(bie)為57.3、6.2倍(bei)(bei)(bei)和(he)10.8%。此外(wai)，市(shi)場熱(re)炒的(de)軍工板塊估值(zhi)更是(shi)驚人，中證(zheng)中航(hang)軍工主題(ti)指(zhi)(zhi)數(shu)的(de)PE和(he)PB分(fen)別(bie)是(shi)77.9和(he)3.68倍(bei)(bei)(bei)，對應ROE僅為4.7%。

　　如果以上的(de)(de)數據(ju)還不能引起投資(zi)(zi)者(zhe)對(dui)(dui)大(da)小(xiao)市值公(gong)司差(cha)距(ju)的(de)(de)擔憂(you)，那么下面(mian)兩組罕見的(de)(de)事實則(ze)更能夠(gou)(gou)說明問題。我(wo)們對(dui)(dui)全(quan)球主要資(zi)(zi)本市場進(jin)行了數據(ju)比對(dui)(dui)，發(fa)現小(xiao)公(gong)司對(dui)(dui)藍(lan)籌股(gu)溢價(jia)的(de)(de)情況幾乎只(zhi)在A股(gu)存在，而(er)機構投資(zi)(zi)者(zhe)作(zuo)為一個整體能夠(gou)(gou)持續戰(zhan)勝(sheng)指數，也幾乎只(zhi)在A股(gu)過去5年(nian)的(de)(de)小(xiao)公(gong)司泡沫中存在：究竟是我(wo)們創造了奇跡，還是我(wo)們以為我(wo)們能夠(gou)(gou)創造奇跡？

　　持有藍籌股過節更好

　　最后(hou)，讓我們再回到(dao)“持股過節(jie)還是(shi)持幣(bi)過節(jie)”的(de)問題上來。盡管我們無法用長(chang)期(qi)的(de)估值理由解釋(shi)短期(qi)的(de)市(shi)場(chang)波動(dong)，但是(shi)，有一組數據卻(que)值得(de)我們注意(yi)，即(ji)在A股的(de)牛市(shi)中(zhong)，由于市(shi)場(chang)受情(qing)緒(xu)推動(dong)，因此更容易(yi)在情(qing)緒(xu)發酵以后(hou)、即(ji)假期(qi)之后(hou)的(de)第(di)一個交易(yi)日大幅上漲。

　　在(zai)(zai)2005年到2007年總計576個交(jiao)易(yi)(yi)日(ri)(ri)的(de)(de)(de)A股主板(ban)(ban)(ban)牛市中(zhong)，周(zhou)一(yi)上證綜(zong)(zong)指(zhi)漲幅平均值(zhi)(zhi)和(he)中(zhong)值(zhi)(zhi)分別(bie)(bie)為(wei)(wei)0.84%和(he)0.83%，遠高于余下交(jiao)易(yi)(yi)日(ri)(ri)的(de)(de)(de)同(tong)口徑數據0.20%和(he)0.29%。在(zai)(zai)2012年底到2014年2月(yue)的(de)(de)(de)創(chuang)業板(ban)(ban)(ban)牛市中(zhong)，周(zhou)一(yi)創(chuang)業板(ban)(ban)(ban)指(zhi)數漲幅的(de)(de)(de)平均值(zhi)(zhi)和(he)中(zhong)值(zhi)(zhi)則(ze)分別(bie)(bie)為(wei)(wei)0.75%和(he)1.06%，其余交(jiao)易(yi)(yi)日(ri)(ri)的(de)(de)(de)數據則(ze)為(wei)(wei)0.22%和(he)0.13%。此外，在(zai)(zai)2008年10月(yue)到2010年11月(yue)的(de)(de)(de)中(zhong)小板(ban)(ban)(ban)牛市中(zhong)，中(zhong)小板(ban)(ban)(ban)綜(zong)(zong)指(zhi)周(zhou)一(yi)的(de)(de)(de)漲幅平均值(zhi)(zhi)和(he)中(zhong)值(zhi)(zhi)分別(bie)(bie)為(wei)(wei)0.77%和(he)1.04%，其余交(jiao)易(yi)(yi)日(ri)(ri)則(ze)為(wei)(wei)0.17%和(he)0.39%。

　　值得指出(chu)的(de)是，這一“周一更(geng)(geng)容易上漲現象”在美國等成(cheng)熟市(shi)場則并不明(ming)(ming)顯，這很(hen)(hen)可能(neng)是由(you)于成(cheng)熟市(shi)場投資者(zhe)情(qing)緒化不明(ming)(ming)顯造成(cheng)的(de)。但是，在當(dang)前(qian)(qian)情(qing)緒化仍然爆(bao)棚(peng)的(de)A股(gu)，牛市(shi)的(de)情(qing)緒顯然更(geng)(geng)容易在假期被點(dian)燃。所以，結合之(zhi)前(qian)(qian)討(tao)論的(de)藍籌股(gu)的(de)估(gu)值與盈利能(neng)力的(de)優勢，如果必須要對“應該持(chi)股(gu)過(guo)節還是持(chi)幣過(guo)節”這個(ge)問題進(jin)行二選一回答(da)(da)，那么答(da)(da)案就很(hen)(hen)明(ming)(ming)顯了：持(chi)股(gu)，而且要持(chi)藍籌股(gu)。

　　不過，資本市場瞬息萬變，就像那句華爾街諺語所說的，“華爾街有膽大的交易員，也有老的交易員，但沒有又老又膽大的交易員”，短期投機永遠是危險的活動，概率統計也不能作為投資的決定性依據。只有價值，才是投資者在長期投資中最好的伙伴。所以，清醒的投資者應該意識到，對以上問題更好的答案應該是：我們必須承認，我們不知道應該持股還是持幣過節，但是在長期，藍籌股資產的表現極有可能勝過貨幣。所以，我們更應該做的事情是，堅定持有合適的倉位，然后忘記那些討厭的波動吧！ 

是由(you)北京海天(tian)偉業(ye)文化(hua)發(fa)展有限公(gong)司（海天(tian)國(guo)際(ji)經(jing)理人俱樂部）聯合全國(guo)六十余(yu)家(jia)(jia)專業(ye)培訓機(ji)構共同(tong)發(fa)起的一家(jia)(jia)致力于“管理培訓、咨詢(xun)服務及(ji)新媒體(ti)營銷”的智業(ye)機(ji)構。

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