領導層的政(zheng)策(ce)基調(diao)是定向(xiang)(xiang)調(diao)整(zheng)，以保持(chi)經濟(ji)在(zai)合理(li)范圍內增長(chang)。　消(xiao)息人士(shi)稱，中國央行(xing)有可能在(zai)明年(nian)向(xiang)(xiang)商(shang)業擴大PSL。

　　小知識：抵押(ya)(ya)補充(chong)貸(dai)款PSL概念和含義11月19日消(xiao)息，外(wai)媒引述消(xiao)息人士稱(cheng)，中(zhong)(zhong)國政府仍然反對下調基準利(li)(li)率(lv)，傾向(xiang)于擴大(da)PSL(補充(chong)抵押(ya)(ya)貸(dai)款)。　抵押(ya)(ya)補充(chong)貸(dai)款(PSL，即Pledged Supplementary Lending的縮(suo)寫(xie))，PSL作為一種新的儲(chu)備政策(ce)工具(ju)，有兩層含義，首先量的層面(mian)，是基礎貨幣投放的新渠(qu)道；其次(ci)價的層面(mian)，通(tong)過商(shang)業(ye)銀行抵押(ya)(ya)資(zi)產(chan)從央(yang)行獲得融資(zi)的利(li)(li)率(lv)，引導中(zhong)(zhong)期利(li)(li)率(lv)。

　　探討推出新的貨(huo)幣政(zheng)策工具的背景是，2012年下半年以來外匯(hui)占款增速(su)放(fang)(fang)緩且波動性加大，對基礎貨(huo)幣投放(fang)(fang)格(ge)(ge)局產(chan)生影(ying)響，央(yang)行流(liu)動性逐漸具備(bei)了從過去十余(yu)年的被動對沖(chong)外匯(hui)流(liu)入向主(zhu)動管理轉(zhuan)變的條件，貨(huo)幣政(zheng)策調控框架也需要(yao)逐步從數量型(xing)向價格(ge)(ge)型(xing)轉(zhuan)變。

　　2008年(nian)危機(ji)之后，以美(mei)、歐、日、英主要(yao)發達經(jing)濟(ji)體(ti)為(wei)代表(biao)，進行(xing)了大量的(de)央(yang)(yang)行(xing)投放基(ji)(ji)礎(chu)貨(huo)幣的(de)創(chuang)新(xin)。這為(wei)中國(guo)央(yang)(yang)行(xing)的(de)基(ji)(ji)礎(chu)貨(huo)幣投放創(chuang)新(xin)起了很好的(de)探(tan)路作用，中國(guo)央(yang)(yang)行(xing)將創(chuang)設的(de)一個新(xin)型工具將加入這一陣營——抵押補充貸款(PSL).

　　央(yang)行目前正在研究PSL的(de)創設，其目標是(shi)借PSL的(de)利(li)率水平(ping)來引導中期政策利(li)率，以(yi)實現央(yang)行在短(duan)期利(li)率控制之外(wai)，對中長期利(li)率水平(ping)的(de)引導和掌控。自2013年底以(yi)來，央(yang)行在短(duan)期利(li)率水平(ping)上(shang)通過(guo)SLF(常(chang)設借貸(dai)便利(li))已經構建了(le)利(li)率走廊機(ji)制。

　　PSL這一工具和再(zai)(zai)(zai)(zai)貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)非常類似，再(zai)(zai)(zai)(zai)貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)是一種(zhong)無抵(di)押的(de)信用貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)，不過市場往往將再(zai)(zai)(zai)(zai)貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)賦(fu)予某種(zhong)金融(rong)穩(wen)定(ding)含義，即(ji)一家機構出了問題才會被投放再(zai)(zai)(zai)(zai)貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)。出于(yu)各種(zhong)原因(yin)，央行可(ke)能是將再(zai)(zai)(zai)(zai)貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)工具升級為PSL，未來PSL有可(ke)能將很大程度上取代再(zai)(zai)(zai)(zai)貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)工具，但(dan)再(zai)(zai)(zai)(zai)貸(dai)(dai)(dai)款(kuan)依然在(zai)央行的(de)政策工具籃子(zi)當中(zhong)。

　　在我(wo)國，有很多信(xin)用投放，比如基礎設施建設、民生(sheng)支出類的信(xin)貸(dai)投放，往往具有政府(fu)一定程度擔保但(dan)獲利(li)能力差的特點，如果(guo)商(shang)業(ye)銀(yin)行(xing)基于市(shi)場利(li)率(lv)(lv)水平自主定價(jia)、完全商(shang)業(ye)定價(jia)，對信(xin)貸(dai)較高的定價(jia)將不能滿足這(zhe)類信(xin)貸(dai)需求(qiu)。央行(xing)PSL所謂引(yin)導中期政策利(li)率(lv)(lv)水平，很大程度上是為了直接(jie)為商(shang)業(ye)銀(yin)行(xing)提供一部分低(di)(di)成本資金(jin)，引(yin)導投入到這(zhe)些(xie)領(ling)域。這(zhe)也可以(yi)起到降低(di)(di)這(zhe)部分社會融資成本的作用。

　　經濟數據低迷 外資行普遍(bian)預測央行將連(lian)續降息

　　10月宏觀(guan)數(shu)據(ju)疲(pi)態(tai)盡顯，反映了中國經濟低迷已延續(xu)至(zhi)第(di)四季度，外(wai)資(zi)投行(xing)紛紛就(jiu)此預期中國央行(xing)將(jiang)采取降(jiang)息和降(jiang)準等(deng)傳統貨幣(bi)寬松手段，從年(nian)底至(zhi)明(ming)年(nian)初(chu)可能出現最(zui)多3次降(jiang)息。

　　增(zeng)長乏力已影響就業

　　日前，渣(zha)打發布的研(yan)報顯示，10月(yue)(yue)份規模以(yi)上工(gong)業增加值同比增長(chang)繼上月(yue)(yue)的8.0%后，下滑至7.7% ，低(di)于市場(chang)預(yu)期(qi)；另(ling)外，10月(yue)(yue)份投資同比增長(chang)從三季度平(ping)(ping)均水平(ping)(ping)的13.1%進一步放緩至12.4%，為第8個月(yue)(yue)連續(xu)減(jian)速(su)。渣(zha)打方面稱，較(jiao)長(chang)期(qi)的經(jing)濟(ji)增長(chang)乏力已開始(shi)對勞動(dong)力市場(chang)造成影響，這(zhe)已從近6個月(yue)(yue)工(gong)資增長(chang)減(jian)速(su)的現象反映出(chu)來(lai)。據該行調研(yan)，很多企業計劃2015年(nian)暫停上調工(gong)資，這(zhe)樣一來(lai)，明年(nian)或將(jiang)出(chu)現消費降(jiang)低(di)引發的第二輪經(jing)濟(ji)低(di)迷(mi)。

　　渣打方(fang)面表示，鑒于政(zheng)府對勞(lao)動力市場形勢(shi)惡(e)化(hua)的(de)低容忍度(du)，此刻已(yi)到達一個(ge)貨(huo)幣政(zheng)策有必要大幅(fu)放松的(de)時點，預計決策部門(men)將于今年年底(di)前(qian)降低基準存(cun)款利率25個(ge)基點，并在明(ming)年一季(ji)度(du)再次(ci)降低存(cun)款利率。

　　此外，10月貨幣(bi)和社(she)會融(rong)(rong)資(zi)數據亦不(bu)見(jian)起色。10月末，廣義貨幣(bi)(M2)同比(bi)(bi)增(zeng)長12.6%，增(zeng)速(su)分別(bie)環比(bi)(bi)、同比(bi)(bi)降低0.3個和1.7個百分點。社(she)會融(rong)(rong)資(zi)規模方面，10月份社(she)會融(rong)(rong)資(zi)規模環比(bi)(bi)、同比(bi)(bi)均少(shao)增(zeng)，雖然(ran)包含了季(ji)節性(xing)因(yin)素和同業監管等因(yin)素，但仍低于預期。

　　最多三次降息

　　瑞銀分(fen)析了10月信(xin)貸增長緩(huan)慢(man)的原(yuan)(yuan)因：房地(di)產市場不景氣(qi)以及對(dui)其(qi)他(ta)行業的溢出效(xiao)應，抑制了新增信(xin)貸；銀行對(dui)于信(xin)貸質量日趨審慎，風險胃納(na)下降。第二個(ge)原(yuan)(yuan)因同(tong)時也(ye)解(jie)釋了為什么整體融資利(li)率水(shui)平仍(reng)然較高。

　　瑞(rui)銀(yin)預期此(ci)種信貸(dai)增(zeng)長緩慢的態勢還將持續，央(yang)行雖然會繼續專(zhuan)注于提供流(liu)動(dong)(dong)性支持以及防范資金外流(liu)，但降低(di)實(shi)體(ti)經(jing)濟(ji)融(rong)資成本的效果有限(xian)，更不用說提高企(qi)業的信心。因(yin)此(ci)，瑞(rui)銀(yin)方面認為，最有效、最直接的解決(jue)辦法就是降低(di)貸(dai)款利(li)率，預計(ji)人民銀(yin)行一共會有3次(ci)降息行動(dong)(dong)，每次(ci)為0.25個百分(fen)點，明年年初會是首(shou)次(ci)降息的時間窗口。

　　同樣，花(hua)旗銀行經(jing)濟學家丁爽預測(ce)，中國將迎(ying)來(lai)3次(ci)降(jiang)息，每次(ci)0.25個百(bai)分(fen)點(dian)，主要的理由涉及三(san)個方面：政府希望(wang)降(jiang)低(di)企(qi)業融資利(li)率(lv)(lv)；通(tong)脹率(lv)(lv)已明顯走(zou)低(di)，造成存貸款利(li)率(lv)(lv)實質非常(chang)高；近(jin)期數據凸顯經(jing)濟下(xia)行風險。

　　摩根(gen)大通的(de)研究報告則認(ren)為，人民銀(yin)行會在2015年降準(2次，每次0.50個百分(fen)點)，主(zhu)要是由(you)于外匯占款增速(su)持續放緩，但摩根(gen)大通也不排除降息(xi)的(de)可能性。

　　摩根大通方面表示，降低企(qi)業融資(zi)利(li)率的任務(wu)似(si)乎給央行帶來(lai)一些(xie)壓力，目前這(zhe)種注(zhu)入流動性以維持銀行間低利(li)率的做(zuo)法(fa)是否(fou)能實現(xian)最終目標，仍是未知。長(chang)(chang)沙(sha)典當(dang)***長(chang)(chang)沙(sha)貸款